来源：招商基金

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高位买入白酒，新能源涨势大好；

紧急换仓新能源，煤炭又创新高。

加息时考虑价值，降息时观望成长；

恰逢轮到养殖，结果钱还放在医药。

近几年，基民们应该充分感受到了投资的“市场轮动”。

市场轮动通常是指在某种市场环境下，具有某类特征的板块持续上涨、而另一特征的板块持续下跌的现象，也可视为区别于普涨、普跌之外的一种结构性行情。

那么市场轮动现象有哪些？怎样应对市场轮动？

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轮动现象的分类

轮动现象主要分为以下几类：

(1)题材轮动

因为政策颁布、热点事件爆发，市场资金涌入具有相关概念的板块，从而导致板块短期大幅上涨。

比如2021年底元宇宙概念引发传媒板块上涨、2022年初稳增长概念使得金融地产板块表现较好。

(2)行业轮动

不同行业板块之间涨跌幅出现此起彼伏的情况，比如近几年从大消费领跑，过渡到新能源接棒再到现在的“新半军”；而大的行业板块轮动趋势下又存在着阶段性、较短周期的其他行业轮动情形，比如煤炭、养殖、白酒等某阶段涨幅亮眼。

以申万行业一级指数为例，近十年中单一行业难以持续性地领跑市场，而在近几年中轮动速度加快，同时各行业亦存在周期运行的差异。

图：申万一级行业指数近十年年度涨跌幅

数据来源：wind数据库，20120101-20221107

(3)大小盘轮动

以市值大小作为衡量标准，大盘股多为各行业龙头企业，代表指数有沪深300、上证50成分股等，而中小盘则可以中证500、中证1000指数作为代表。

以对应指数为例，除了受市场系统性的影响，指数的相对涨跌幅有时又存在周期接替的现象。

图：近5年各指数年度涨跌幅

数据来源：wind数据库，20170101-20221107

(4)风格轮动

主要指成长、价值两种风格的轮动，前者以增速快、预期空间大、估值一般较高为特征；后者则体现出增长稳定、确定性强、估值一般不高的特点。

以申万高、低市盈率指数为例，在不同市场运行阶段，指数表现的分化情况也较为明显。

图：近5年高、低市盈率指数走势

数据来源：wind数据库，20170101-20221107

这四类轮动彼此之间往往交叉重叠、相互影响，比如在大盘股中占比较多的行业为银行、非银金融等价值板块；而小盘中又以电力设备与新能源、生物医药、化工、电子等成长行业居多；又如稳增长概念多与金融地产基建相联系、国产替代概念多现于“新半军”等领域。

总体上看，轮动效应多为特定市场环境下资金偏好的结果，其与政策、经济周期运行位置、流动性松紧程度、赛道的拥挤情况及外部环境等息息相关。

比如，2015-2019年供给侧改革叠加海外加息背景下，行业“三去一补”、传统龙头公司受益，以食品饮料、金融为代表的大盘价值表现亮眼；

又如2020-2021年，疫情爆发、经济疲软叠加降息周期，一方面双碳政策使得新能源迎来行业爆发，另一方面国产替代让半导体行业迎来发展高潮。

归纳而言，当下高景气赛道一般会成为大部分资金的首选。若此时赛道过于拥挤、板块估值较高，则资金会倾向于选择一些细分赛道或者将出现困境反转的板块。但若此时市场爆发系统性风险，资金出于避险的需要，往往大多会选择低估值、确定性强的板块。

在实际中，轮动策略是一些基金经理在组合中会采取的一种投资策略，其对个人的择时能力、行业敏感度及市场交易机会的把控均有较高的要求。而普通基民若想追逐热点、踩中每个市场节奏，往往会遇到“一步错步步错”、收益并不理想的状况。

以申万一级行业指数为例，假设试图通过追热点的方式来实现行业轮动，测算每次买入前1个季度表现最好的行业并持有1个季度后卖出，再继续买入前1季度表现最好的行业。

测算结果显示，与“买入并持有”策略相比，由于行业轮动速度较快、择时不准确等原因，通过追热点的方式来实现轮动策略的累计收益会大打折扣。

图：季度轮动VS长期持有收益率对比

数据来源：wind数据库；时间区间：20170101-20221107；行业季度测算方式：自2017年1月起，每个季度首个交易日买入前季度年业绩最好的申万行业一级指数，持有1个季度后赎回所得全额用于下一个季度继续买入，持有期间分红方式为红利再投资，不考虑申赎费用、管理费等交易费用；长期持有测算方式：测算20170101买入普通股票型基金指数，持有期间不作任何操作的累计收益率。

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应对市场轮动思维

因为信息壁垒、心理因素等原因，一些基民对于市场的感知多具有滞后性。

例如，在进行投资决策时，一些基民会习惯性将该板块近期表现情况视为重要衡量因素，如果该板块处于上升之前或上升初期阶段，出于“是否能反弹”或“此时反弹是否有持续性”等心理考虑，基民往往会选择“持币观望”或“轻仓入场”；

等该板块处于涨幅的中后期，已经过市场的“持续验证”，基民便会认为该板块此时“确定性较强”从而选择“高位入场”，而此时的剩余收益实际已不多；

倘若再加上较快的市场轮动，“高位入场”后“风格逆转”，基民无法忍受“阶段性浮亏”便“忍痛离场”，接着又开始埋伏“下一个热点”。

但站在市场聪明资金的角度来看，当某赛道积累了较大的涨幅，一方面前期盈利的资金存在止盈的需求，另一方面当市场没有增量信息、资金时，该板块上升的势能有限，一旦出现负面消息或业绩不达预期，板块便会进行调整，此时聪明资金会流向下一个具有爆发潜力、低估值的赛道。

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应对市场轮动措施

简单来说，无论是市场内的板块轮动，还是整个市场周期运作的牛熊轮动，实际均可归结为一种质朴的投资逻辑，即钟摆效应、均值回归，核心理念仍聚焦于“价格总是围绕价值上下波动”。

当投资标的基本面没有发生实质性变化时，基金持续上涨或持续下跌的趋势很难长久持续下去，通常表现为某段时间涨太多便开始向价值中枢下跌，跌太多后又开始向价值中枢反弹上涨。如近十年普通股票型基金指数年化收益率超过10%，但数字的背后却是经历了多轮的上涨与下跌。

图：普通股票型基金指数单年、

平均年化收益率对比

数据来源：wind数据库，普通股票型基金指数，20120101-20221107

所以面对“变化”的市场与板块，我们可能更应该关注其中“不变”的准则与理念：

1、切忌盲目追热点。对于当下的市场热点，我们可能需要思考此时板块的估值是否与业绩适配、板块热点是否具有持续性；

2、坚持定投策略。如前所言，一个板块很难持续性地上涨，基金净值下跌属于运作过程中的正常波动，若不小心在高位买入，可采取定投策略来达到摊薄成本的效果。

3、采取均衡配置策略。面对市场轮动，通过适当的行业均衡配置、合适的股债比例结合，来降低持仓过于集中、赛道单一的风险。

如巴菲特所言，投资并不需要多高的智商，但需要控制自己贪婪与恐惧的情绪。面对瞬息万变的市场，我们与其“追风去”，不如“等风来”。

(文章来源：招商基金)

关键词： 变幻莫测