中新经纬1月9日电 题：银行二级资本债风险究竟如何？

作者 孙彬彬 天风证券固定收益首席分析师

2023年1月5日，九江银行公告称不赎回其二级资本债，但1月6日再次公告称行使赎回选择权，引起市场对中小银行二级资本债风险的关注。

【资料图】

根据《商业银行资本管理办法(试行)》，发行银行赎回其他一级资本工具，应符合以下要求：一是使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换；二是或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于银监会规定的监管资本要求。

结合以上两点要求来看，在收入能力具备可持续性方面，九江银行近年来营业收入增速持续下滑，归母净利润增速波动，盈利能力有所下滑，或会影响其再融资能力。同时，九江银行关注类及不良类贷款占比和增速较高，且涉及房地产占比较高。据2022年半年报，九江银行关注类、不良类贷款分别占比4.17%、1.57%，未来关注类可能转为不良类贷款；不良贷款中，房地产业务占比较高为18.35%，经营状况或受地产拖累。

行使赎回权后的资本水平是否仍明显高于银监会规定的监管资本要求来看，2022年三季度，九江银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.99%、11.02%和8.42%，其资本充足率高于城商行12.85%的水平。据测算若赎回“18九江银行二级01”，资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率将分别为12.55%、10.59%和7.99%，仍高于监管资本要求。

但经压力测试，如果九江银行赎回其全部资本补充工具，资本充足率为10.08%低于监管要求；此外，若关注类贷款按50%转变为不良，核心一级资本充足率将从现今的8.42%显著下降至5.49%，将或触及监管底线。因此，九江银行最开始或考虑资本不足情况选择不赎回。

丛银行业来看，银行选择不赎回的主要有四大原因。一是近年来盈利能力下滑，资产质量较差，收入能力不具备可持续性；二是行使赎回权后资本水平不足，不满足监管要求；三是关注类贷款占比较高，未来转变为不良贷款的风险较高；四是再融资能力不足，市场调整下发行端受阻，赎回后更难以续发新债。

九江银行此次不赎回后又赎回，可能与其当前资本充足率仍符合监管要求有关，但仍须关注其资产质量承压及关注类占比较高的情况。

哪些银行不赎回二级资本债？

2018年以来，至2023年1月6日，市场上未赎回的银行二级资本债逐年增加，根据我们统计，共有50支，涉及43家银行，均为城商行及农商行，发行规模共387.87亿元。从总资产规模来看，多为小于500亿元的城农商行，共29家，占比高达67%；大于2000亿元的银行仅4家，占比9%。图1：不赎回的银行二级资本债按银行总资产分布

从区域分布及主体评级来看，多分布在山东、辽宁、安徽、湖北等地，且普遍信用资质较差。其中辽宁未赎回的二级资本债规模最多，为85亿元；主体评级为A+及以下未赎回二级资本债的银行有22家，占比高达51%。图2：不赎回的银行二级资本债按区域分布

进一步分析不赎回的银行收入可持续性，从营收增速和净利润增速来看，赎回前银行的盈利能力普遍承压。赎回日前一年度报告期的营收增速小于0%和净利润增速小于0%的银行分别占比44%和53%。

从资本充足率和不良贷款率来看，未赎回的银行资本补充压力较大，不良贷款率较高，资产质量不佳。其中，赎回日前低于监管红线(10.5%)的银行仅3家，大多数银行资本充足率为10.5%~12%，仅略高于监管资本要求，资本补充压力较大；不良贷款率大于2.5%的银行有19家，资产质量欠佳。

市场如何看待不赎回？

历史上银行不赎回二级资本债后，对市场有何影响？未来哪些银行二级资本债有不赎回风险？

1月5日九江银行公告不赎回后一日，该二级资本债估价收益率快速上行，5年期二级资本债收益率和信用利差均小幅上行，信用利差上升1.50~3.38bp，而同时间5年期中短票和城投债则下行，可以看出九江银行不赎回事件对市场造成了一定扰动。

纵观历史上未赎回的二级资本债，在不赎回公告日后，5YAAA-二级资本债的信用利差大多先上升后回落，少数持续上升，可以看出不赎回对二级资本债市场有一定扰动，但由于不赎回的银行资质较差，占比较低，影响有限。未来，或会有更多弱资质银行不赎回，二级资本债市场分化程度可能加大。表1：部分二级资本债不赎回后的信用利差变化

观察二永债的到期赎回压力，整体相对可控。2023年银行二级资本债到期赎回规模4000余亿元；2025年将迎来银行二永债赎回高峰，到期赎回总规模1.2万余亿元；主要以国有行及股份行到期赎回居多，2023年城农商行二永债到期赎回规模占比17.90%，2026年达到高峰占比22.16%。

未来，投资者须关注资本充足率距监管要求较近、主体资质较弱的银行赎回风险；同时，在已经不赎回的银行中仍有存量二级资本债存在不赎回的风险。我们筛选了部分资本充足率小于10.5%仍有存量二永债的银行进行分析，发现主要以城商行及农商行为主，且部分营收增速和净利润增速已为负值，盈利能力承压。

关键词： 二级资本