永盈基金2023年债市展望:疫后复苏 适应新常态


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2023年债市展望:疫后复苏 适应新常态

2022 年,在地产周期回落、疫情扰动压制下,经济内生动能疲弱是贯穿全年的主线。展望2023年来看,经济主基调为疫后复苏,预计全年有望呈“N”型修复,前期经济或将延续偏弱状态,承接疫后脉冲式需求有望集中释放,后续经济有望逐步向潜在增速回归,修复弹性及空间取决于疫后常态化需求的修复情况。

展望债券市场,2022年以来稳定长端利率的经济现实因素在方向上逐步转向,政策面则推动经济预期继续向好,疫情褪去假设下,利率对经济向下波动的定价有望更加充分,市场波动率或有所上升,2023全年利率或将震荡走高,春节前后可能出现低点,后期或更多体现为交易性机会,幅度核心取决于外需回落的大背景下,内需对外需的对冲程度。

信用方面, 2022年信用债在疫情扩散、经济下行和理财规模增长等因素的共同作用下,到10月底前走出了持续时间较长的牛市;11月以来,地产、疫情政策转向,叠加理财端抛压,信用债市场出现大幅调整。信用风险方面,2022年房地产出现行业性风险暴露,行业利差水平整体大幅走阔,11月政策转向后部分房企价格出现回升;除地产外,其余行业相对稳定。总结来看,2022年以来在疫情及地产影响下总需求持续疲软,导致钢铁、化工等行业利润水平大幅下滑,而地产商和部分弱区域城投也受到房地产景气度下滑的负面影响。

展望2023年,尽管诸多主要发债行业基本面短期仍然承压,但需求端在宽信用背景下继续下行的情况大概率扭转,叠加融资环境相对友好,整体而言行业层面或呈结构性复苏。对于信用债而言,在经历2022年底快速调整后,兼具较好流动性的中短端高等级信用债价值凸显,同时考虑到理财端风险偏好收紧且对流动性的要求提高,2023年主要提防低等级信用债的估值压力。

转债方面,股票市场估值低位,国内经济曲折复苏,预期2023年资产轮动象限或将改变。转债资产受到股债轮动的共同影响,全年跟随股票市场有望体现进攻特征,但在纯债调整下存在高估值回归均值压力。关注方向上,前期或可考虑提高低溢价率的权重,后续伴随转债估值调整至合理位置,低价转债或更能够继续发挥底部挖掘景气反转机会的属性,价格策略上可以考虑回归均衡。行业方面,可以关注场景限制解除和居民收入恢复下的内需复苏方向。

风险提示:投资有风险,投资需谨慎。观点仅供参考,不构成投资建议。

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